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    路透消息：全球最大的鋁生產商--俄羅斯鋁業聯合公司（UCRUSAL）已完成三大艱巨任務中的兩項--重組巨額債務及尋求香港批準其1月底首次公開發行（IPO）。現在俄鋁必須要制定一個讓投資者感到樂觀的價格。

　　如果僅從其產品--鋁的角度看，俄鋁360億美元的目標企業價值，或為12倍未計利息、稅項、折舊及攤銷之利潤（EBITDA），略高于國際同業，仍是物有所值。俄鋁大部分礦石來自自有礦，廉價的西伯利亞水電使得俄鋁的生產成本較世界平均水平低10%。

　　然而考慮到與采礦無關的多重風險，這個投資案就不同了。俄鋁仍背負著149億美元的沉重債務。如果鋁價未來三年不漲，那么債主就能讓俄鋁破產。俄鋁財務支出相當于該公司去年上半年銷售成本的20%。

　　政治風險也不容小覷。俄鋁大部分鋁土礦資源位于幾內亞，該國局勢動蕩，而且已經試圖收回部分俄鋁關鍵資產。中國鋁業和印度Hindalco等競爭對手盡管規模較小，利潤略低，但其礦源基本都在自家后院。

　　最后還有法律風險。俄鋁行政總裁OlegDeripaska持有的俄鋁48%股權仍存在爭議。該公司自身還有57宗未結案民事訴訟，是2008年的五倍。其招股書列出50億美元索賠額，但并沒有為此準備費用。

　　鑒于中國對大宗商品的渴求，投資者可能會忽視這些風險。俄鋁選擇香港作為首次上市地點并非偶然。然目前俄鋁僅有少量營收來自中國。中國政府可能并不歡迎本國市場出現一家強有力的外國公司。就算歡迎，那可能也不是俄鋁。

　　按照參考發行價，俄鋁股價至少比中鋁低15-20%。但這一差距幾乎不能彌補通常的"新股折價"。盡管俄鋁可能有朝一日能名副其實地成為世界最高效最大型的鋁生產商，但俄鋁仍和其挖出的礦石一樣，總是摻雜著太多不想要的東西。