近期，國際評級機構(gòu)穆迪（Moody’s）發(fā)布報告，將淡水河谷公司企業(yè)家族評級由“Ba3”上調(diào)至“Ba2”，將其高級無擔保債券評級由“Ba3”上調(diào)至“Ba2”，評級展望“積極”。穆迪指出，上調(diào)淡水河谷信用評級主要是由于2016年國際市場鐵礦石價格回升，以及該公司在2016年增加鐵礦石產(chǎn)量、持續(xù)降低生產(chǎn)成本，以及嚴格控制資本支出規(guī)模，從而使公司（包含化肥業(yè)務在內(nèi)）調(diào)整后息稅、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）率提升至43.5%，創(chuàng)2012年以來最高水平，調(diào)整后的杠桿比率由2015年末的5.6倍降至2016年末的2.6倍。
穆迪分析師表示，2016年淡水河谷公司采取包括出售超大型礦砂船（VLOC）在內(nèi)的一系列措施籌集約13.2億美元資金，以降低自身負債水平和杠桿比率。2017年，淡水河谷公司通過向日本三井集團出售莫桑比克莫阿蒂澤煤礦（Moatize）及納卡拉物流走廊（NLC）部分股權(quán)的方式，有望獲得7.7億美元資金，并為該煤礦項目融資近27億美元。此外，淡水河谷還計劃向全球最大濃縮磷肥生產(chǎn)商美盛（Mosaic）出售旗下化肥資產(chǎn)，以換取12.5億美元現(xiàn)金以及后者價值12.5億美元的股份。如果這些交易都能順利完成，則淡水河谷公司調(diào)整后的杠桿比率有望由2016年末的2.6倍進一步降至2.2倍。
穆迪預計，未來一年至一年半的時間內(nèi)，全球鐵礦石價格將維持在45-65美元/噸之間，這將有助于淡水河谷公司保持利潤穩(wěn)定。在此期間，淡水河谷公司將繼續(xù)采取措施降低生產(chǎn)成本，同時進一步壓縮資本支出規(guī)模。2017年，淡水河谷公司資本支出規(guī)模預計將由2016年的55億美元進一步降至40億美元，這將降低其借債規(guī)模，同時有助于其產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流。
除專注于鐵礦石核心業(yè)務之外，淡水河谷公司計劃剝離其他非核心資產(chǎn)，以避免其他大宗商品價格波動對自身業(yè)績產(chǎn)生負面影響。此外，淡水河谷公司還通過收購加拿大等國企業(yè)拓寬產(chǎn)品市場。但從中期來看，淡水河谷公司業(yè)績主要還是受鐵礦石價格影響。穆迪預測2017年中國GDP增速將下滑至6.3%，2018年進一步降至6.0%。世界鋼協(xié)也預測2017年中國鋼材需求量將降至6.26億噸，比2014年的峰值減少12%。因此，未來幾年全球鐵礦石及其他基本金屬（如銅、鎳）價格將受到中國經(jīng)濟增速及進口需求的影響。這類似2011-2014年期間，鐵礦石價格大幅下跌導致淡水河谷公司利潤下滑，現(xiàn)金流減少，無法有效降低杠桿比率。除鐵礦石價格走勢不確定這一因素之外，未來幾年淡水河谷公司評級還受到薩馬科潰壩事故后續(xù)訴訟和賠償費用的影響。
穆迪分析師指出，給予淡水河谷公司“積極”的評級展望主要是由于該公司通過主動降低負債水平，有望維持較好的資產(chǎn)流動性，同時持續(xù)降低生產(chǎn)成本，并嚴格控制資本支出規(guī)模和股息分紅比例，這些措施都有助于該公司抵御大宗商品市場價格波動。穆迪表示，如果淡水河谷公司能夠繼續(xù)削減自身債務規(guī)模，并在國際鐵礦石市場保持穩(wěn)定的市場份額，鐵礦石價格能夠維持現(xiàn)有水平或進一步回升，從而使得淡水河谷公司調(diào)整后杠桿比率低于3.0倍，息稅前利潤（EBIT）利息覆蓋率高于4.0倍且維持正的自由現(xiàn)金流，則可能再度上調(diào)該公司信用評級。
穆迪分析師同時強調(diào)，淡水河谷公司信用評級還面臨鐵礦石及基本金屬價格下滑的負面壓力。上述大宗商品價格下滑會導致淡水河谷公司盈利能力下滑，無法持續(xù)降低生產(chǎn)成本和負債水平。穆迪表示，如果淡水河谷公司杠桿比率高于4.0倍，或者因薩馬科潰壩事故引發(fā)的訴訟和賠償費用過高導致該公司現(xiàn)金流惡化，則考慮再度下調(diào)淡水河谷公司信用評級及評級展望。
惠譽上調(diào)淡水河谷公司信用評級展望
近期，國際評級機構(gòu)惠譽（Fitch）發(fā)布報告，肯定淡水河谷公司長期外幣發(fā)行人違約評級“BBB”以及長期本幣發(fā)行人違約評級“BBB+”，但其長期外幣發(fā)行人違約評級展望依然維持“負面”，這主要是受巴西國家主權(quán)信用評級展望“負面”的影響。與此同時，惠譽將淡水河谷公司長期本幣發(fā)行人違約評級展望由“負面”上調(diào)至“穩(wěn)定”，這主要受益于該公司增加鐵礦石產(chǎn)量并持續(xù)降低生產(chǎn)成本，同時大型投資項目結(jié)束也有助于淡水河谷公司進一步降低杠桿比率。
惠譽分析師指出，淡水河谷公司維持信用評級穩(wěn)定的優(yōu)勢在于：礦山品位高且開采周期長，鐵礦石及基本金屬生產(chǎn)成本低，在國際鐵礦石市場占據(jù)領先的市場份額，資產(chǎn)流動性好且融資渠道多，以及通過自然對沖有效防范巴西雷亞爾兌美元匯率貶值。淡水河谷公司在國際鐵礦石市場占據(jù)約22%的市場份額，其較低的鐵礦石生產(chǎn)成本使其在鐵礦石價格周期底部依然能夠維持合理的盈利。2016年末，淡水河谷公司S11D鐵礦石項目正式投入運行。S11D鐵礦石項目設計鐵礦石年產(chǎn)能9000萬噸，其生產(chǎn)的高品位低成本鐵礦石可以進一步拉低淡水河谷公司鐵礦石生產(chǎn)的單位現(xiàn)金成本。S11D鐵礦石項目將于未來四年逐步完成達產(chǎn)，到2020年淡水河谷公司鐵礦石年產(chǎn)能預計將達到4億-4.5億噸。此外，淡水河谷公司通過持續(xù)降低生產(chǎn)成本，以及采用超大型礦砂船壓縮物流成本，其生產(chǎn)的鐵礦石在中國市場的交貨成本已經(jīng)接近于其競爭對手——力拓和必和必拓。
2016年，淡水河谷公司累計節(jié)約18億美元生產(chǎn)成本，加上資產(chǎn)出售收益及減少股息分紅，其凈杠桿比率由2015年末的3.7倍降至2016年末的2.2倍。在持續(xù)壓縮生產(chǎn)成本的同時，淡水河谷公司還不斷增加高品位鐵礦石產(chǎn)量，以改善自身盈利狀況。惠譽預測，如果2017年國際市場鐵礦石均價為55美元/噸，且巴西雷亞爾兌美元平均匯率為3.2，則2017年末淡水河谷公司凈杠桿比率有望降至2.0倍；如果2017年國際市場鐵礦石均價為60美元/噸，則2017年末該公司凈杠桿比率有望降至約1.6倍。此外，出售資產(chǎn)獲得的收益將幫助淡水河谷公司進一步降低杠桿比率。惠譽預計，2017年淡水河谷公司出售資產(chǎn)將獲得30億美元收益。
2016年，由于大型投資項目結(jié)束及減少股息分紅，淡水河谷公司自由現(xiàn)金流為15億美元。2017年，淡水河谷資本支出規(guī)模將降至47億美元，2018年進一步降至45億美元，其中各年的可持續(xù)資本支出規(guī)模均為25億美元。惠譽預測，2017年和2018年淡水河谷公司股息分紅將穩(wěn)定在15億美元左右的水平。
惠譽分析師同時強調(diào)，影響淡水河谷公司信用評級穩(wěn)定的負面因素包括：鐵礦石資產(chǎn)集中于巴西境內(nèi)，高度依賴中國市場以及鐵礦石價格下滑。雖然淡水河谷公司生產(chǎn)的鐵礦石主要用于出口，但其鐵礦石資產(chǎn)絕大部分位于巴西境內(nèi)，因此巴西主權(quán)信用評級下調(diào)可能導致該公司信用評級下調(diào)。此外，巴西國內(nèi)運營環(huán)境惡化也會影響到淡水河谷公司鐵礦石生產(chǎn)和出口。
與其競爭對手一樣，淡水河谷公司鐵礦石出口也高度依賴于中國市場。淡水河谷公司鐵礦石業(yè)務對其EBITDA的貢獻率約為85%，而其鐵礦石銷量中約有57%出口到中國市場，因此中國經(jīng)濟增速以及房地產(chǎn)市場鋼材需求狀況會對淡水河谷公司鐵礦石銷售以及盈利狀況產(chǎn)生顯著影響。
惠譽認為，目前國際鐵礦石市場依然處于供過于求的狀態(tài)，因此2017年鐵礦石銷售均價有望從現(xiàn)有高位回落至55美元/噸。惠譽分析師表示，隨著中國國內(nèi)鐵礦進入生產(chǎn)旺季，以及中央政府采取政策限制房價過快上漲，中國進口鐵礦石需求有望出現(xiàn)下滑。未來五年內(nèi)，國際市場新增低成本鐵礦石供應量預計為1.85億噸，扣除需求增長因素，預計有8000萬噸高成本鐵礦石將被擠出市場。
惠譽表示，如果巴西主權(quán)信用評級被下調(diào)，或者淡水河谷公司因薩馬科潰壩事故引發(fā)的訴訟和賠償費用過高導致該公司杠桿比率升高1.0倍，則有可能再度下調(diào)淡水河谷公司信用評級。受國際市場鐵礦石需求未出現(xiàn)顯著增長，鐵礦石價格預期走勢下滑以及S11D鐵礦石項目無法迅速達產(chǎn)等因素影響，惠譽認為短期內(nèi)上調(diào)淡水河谷公司信用評級的可能性較小。
