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    云鋁股份公告了2012 年1 季度虧損了2，428 萬人民幣（每股虧損0.016 元），主要是由于1 季度鋁市場低迷，國內鋁市場價格下跌近4%，公司銷量減少、而財務費用同比增加近29%。

    目前公司文山80 萬噸氧化鋁項目的礦山系統已投產，這有助于公司未來降低生產成本。但公司從2011 年12 月1 日起電價上調0.0211 元/度（含稅），這加大了公司的經營壓力。面對不斷上升的電價，公司希望未來通過加快實施“鋁電結合“戰略，加快直購電推進步伐，來控制用電成本，規避電價上漲風險。由于公司過去2 年投資項目較多，投資支出較大，因此公司的凈負債率由10 年底的76%升至11 年底的109%和12 年3 月末的132%，從而債務負擔大大增加。近期印尼方面一再傳出調高出口關稅和限制鋁土礦出口政策，我們相信向云鋁股份這樣擁有鋁土礦資源的公司未來將受益。

    由于12 年1 季度公司出現虧損，同時公司在11 年底的電價上調，因此我們將201-13 年的盈利預測分別下調19.28%和11%。

    公司擁有豐富的鋁土礦儲備，未來產業鏈還計劃延伸至煤電或水電，可能成為A 股中唯一擁有“電—鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”完整產業鏈的鋁生產商，從而大大增強公司的競爭能力。由于A 股有色金屬公司估值上升，我們將目標價格由6.50 元上調至6.90 元人民幣，我們對該股維持持有評級。